投資主題研究報告

研究主題

• 主題：前段材料
• 地域：TW+US（台股優先）
• 時間窗：1–3 個月
• 研究邊界：先進製程相關之特用化學/製程耗材（不含純大宗化工）

投資命題（One-liner Thesis）

• 命題一句話：先進製程與在地化趨勢延續下，特用化學/製程耗材的份額提升，具備「營收加速 + 估值重評」的雙擊機會。

Drivers（≤3）

1. 先進製程（含 2nm/3nm）稼動與擴產，帶動高規格化學品與耗材用量/單價
2. 供應鏈在地化，提高台廠導入機率與產品組合升級
3. 先進封裝與前段良率要求提升，推升清洗/CMP 等耗材價值密度

Falsifiers（反證條件）

1. 先進製程擴產延後或稼動明顯下修
2. 在地化導入不如預期，關鍵材料仍由日系/美系寡占
3. 價格競爭導致毛利下滑或產品組合升級停滯

KPI（3–6 個，含新聞熱度）

• KPI 1：核心供應商月營收 YoY/Cum YoY（以 Finmind 為準）
• KPI 2：Goodinfo 季毛利/營益率是否維持或擴張（產品組合升級）
• KPI 3：外資/投信連買連賣（籌碼共振）
• KPI 4：台積電與先進製程擴產/良率敘事（法說/供應鏈公告）
• KPI 5：新聞熱度（公告/法說/擴產等事件密度）

催化劑日曆（未來 1–2 季）

• 月營收公告（每月）
• 法說/法人說明會（個股公告為準）
• 先進製程/在地化相關供應鏈擴產進度（建廠/驗證/導入）

產業鏈與台美映射對應 (US-Taiwan Value Chain Mapping)

• 美國 (需求與 IP 端)：AMAT/LRCX（製程設備，決定化學耗材強度），KLAC/ASML（先進製程節奏與良率 proxy），APD/LIN（特用氣體/供應對照）
• 台灣 (供給與彈性端)：新應材/台特化/達興材/三福化（特用化學材料），中砂（CMP 耗材），其他化學品供應商（國精化/材料-KY 需驗證半導體占比）

初始候選池（15-30 US + 15-30 TW = 30-60 Total）

• [US Market] 名單：AMAT, LRCX, KLAC, ASML, APD, LIN, DOW, EMN, LYB, CC, DD, SHW, TER, ONTO, (others TBD)
• [Taiwan Market] 名單：2330, 4749, 4772, 5234, 4755, 1560, 4722, 4763, 1710, 1307, 1313, (others TBD)

篩選結果摘要

• Step 2 留下：US (10–12) / TW (10–12)
• Step 3 留下：US (7–10) / TW (7–10)
• Step 4 最終：US (5–7) / TW (5–7)

最終 10–14 檔核心雙市場組合（必填）

[US Market: 5-7 檔]

[Taiwan Market: 5-7 檔]

評分表（0–100）

• 4772 台特化：82/100（Growth/Moat/Margin/Order/Gap/Narrative/Momentum：以營收高成長為主，籌碼短期偏逆風）
• 4749 新應材：80/100
• 5234 達興材：78/100
• 4755 三福化：76/100
• 1560 中砂：79/100
• 4722 國精化：70/100（需驗證半導體占比）
• 4763 材料-KY：68/100（營收 YoY 弱，需驗證）

組合結構與權重建議

• 核心龍頭（2–3 檔）：4772 / 4749 / 5234
• 高彈性成長（2–3 檔）：4755 / 1560
• 敘事爆發（1–2 檔）：4722 / 4763（若後續驗證通過）
• 權重配置建議：核心 60%，高彈性 30%，敘事 10%（驗證前）

主要風險與對策

• 風險 1：導入/驗證周期拉長 → 對策：以月營收與毛利趨勢做 fail-fast
• 風險 2：價格競爭 → 對策：關注毛利/營益率與產品組合
• 風險 3：景氣反轉 → 對策：用台積電指引與供應鏈庫存訊號調倉

附：近期新聞（TW，Yahoo fallback）

4749 新應材

• 【公告】新應材以租地委建方式簽訂龍科廠廠房興建工程案: https://tw.stock.yahoo.com/news/%E5%85%AC%E5%91%8A-%E6%96%B0%E6%87%89%E6%9D%90%E4%BB%A5%E7%A7%9F%E5%9C%B0%E5%A7%94%E5%BB%BA%E6%96%B9%E5%BC%8F%E7%B0%BD%E8%A8%82%E9%BE%8D%E7%A7%91%E5%BB%A0%E5%BB%A0%E6%88%BF%E8%88%88%E5%BB%BA%E5%B7%A5%E7%A8%8B%E6%A1%88-102530891.html
• 【公告】新應材 2026年3月合併營收4.33億元 年增32.67%: https://tw.stock.yahoo.com/news/%E5%85%AC%E5%91%8A-%E6%96%B0%E6%87%89%E6%9D%90-2026%E5%B9%B43%E6%9C%88%E5%90%88%E4%BD%B5%E7%87%9F%E6%94%B64-33%E5%84%84%E5%85%83-%E5%B9%B4%E5%A2%9E32-092304519.html

4772 台特化

• 【公告】台特化 2026年3月合併營收2.8億元 年增289.69%: https://tw.stock.yahoo.com/news/%E5%85%AC%E5%91%8A-%E5%8F%B0%E7%89%B9%E5%8C%96-2026%E5%B9%B43%E6%9C%88%E5%90%88%E4%BD%B5%E7%87%9F%E6%94%B62-8%E5%84%84%E5%85%83-%E5%B9%B4%E5%A2%9E289-091338204.html
• 【公告】台特化受邀參加國泰綜合證券舉辦之法人說明會: https://tw.stock.yahoo.com/news/%E5%85%AC%E5%91%8A-%E5%8F%B0%E7%89%B9%E5%8C%96%E5%8F%97%E9%82%80%E5%8F%83%E5%8A%A0%E5%9C%8B%E6%B3%B0%E7%B6%9C%E5%90%88%E8%AD%89%E5%88%B8%E8%88%89%E8%BE%A6%E4%B9%8B%E6%B3%95%E4%BA%BA%E8%AA%AA%E6%98%8E%E6%9C%83-071301286.html

5234 達興材

• 【公告】達興材料 2026年3月合併營收4.24億元 年增5.52%: https://tw.stock.yahoo.com/news/%E5%85%AC%E5%91%8A-%E9%81%94%E8%88%88%E6%9D%90%E6%96%99-2026%E5%B9%B43%E6%9C%88%E5%90%88%E4%BD%B5%E7%87%9F%E6%94%B64-24%E5%84%84%E5%85%83-%E5%B9%B4%E5%A2%9E5-071305685.html
• 【公告】達興材料 2026年2月合併營收3.66億元 年增1.17%: https://tw.stock.yahoo.com/news/%E5%85%AC%E5%91%8A-%E9%81%94%E8%88%88%E6%9D%90%E6%96%99-2026%E5%B9%B42%E6%9C%88%E5%90%88%E4%BD%B5%E7%87%9F%E6%94%B63-66%E5%84%84%E5%85%83-%E5%B9%B4%E5%A2%9E1-074315476.html

4755 三福化

• 【公告】三福化 2026年3月合併營收3.87億元 年增-7.11%: https://tw.stock.yahoo.com/news/%E5%85%AC%E5%91%8A-%E4%B8%89%E7%A6%8F%E5%8C%96-2026%E5%B9%B43%E6%9C%88%E5%90%88%E4%BD%B5%E7%87%9F%E6%94%B63-87%E5%84%84%E5%85%83-%E5%B9%B4%E5%A2%9E-094227956.html
• 【公告】三福化 2026年2月合併營收3.32億元 年增-16.1%: https://tw.stock.yahoo.com/news/%E5%85%AC%E5%91%8A-%E4%B8%89%E7%A6%8F%E5%8C%96-2026%E5%B9%B42%E6%9C%88%E5%90%88%E4%BD%B5%E7%87%9F%E6%94%B63-32%E5%84%84%E5%85%83-%E5%B9%B4%E5%A2%9E-074232357.html

1710 東聯

• (無/不足，Yahoo fallback 可能只含公告)

研究進化紀錄（Evolutionary Review Log）

研究主題

• 主題：前段材料
• 地域：TW+US（台股優先）
• 時間窗：1–3 個月

研究日期

• 日期：2026-04-15

原始投資命題（One-liner）

• 命題：先進製程與在地化趨勢延續下，特用化學/製程耗材份額提升帶來成長與估值重評。

Drivers（≤3）

1. 先進製程稼動與擴產
2. 在地化導入提升
3. 良率要求推升清洗/CMP 價值密度

Falsifiers（反證條件）

1. 先進製程擴產延後/稼動下修
2. 在地化不如預期
3. 毛利結構惡化

KPI 追蹤（執行期填寫）

[Taiwan Market]

• 4772 台特化: 月營收YoY 279.57M（2026-04），外資連買/賣 -6 天
• 4749 新應材: 月營收YoY 432.97M（2026-04），外資連買/賣 1 天
• 5234 達興材: 月營收YoY 423.56M（2026-04），外資連買/賣 2 天
• 4755 三福化: 月營收YoY 386.83M（2026-04），外資連買/賣 -2 天
• 1560 中砂: 月營收YoY 789.16M（2026-04），外資連買/賣 1 天

[整體敘事]

• 新聞熱度：目前多為公告型（Yahoo fallback），後續需觀察是否出現擴產/導入/法說上修等高資訊量事件

假設檢討（最重要）

• 正確假設：待追蹤
• 錯誤假設：待追蹤
• 錯的原因：待追蹤

模型需要修正的地方（調參）

• 目前資料缺口：US metrics 未納入（本輪不使用外部 API），後續可補內部來源或允許外部資料再完善 Gap/Momentum 評分
• 需強化：候選池產生的產業鏈核對，避免混入不貼題標的

下一輪研究的改進動作（可執行）

1. 對每一檔 TW 候選補上「產品線對應到製程段」的證據來源（官網/法說/年報）
2. 將 news provider 提升到不只公告（加入 Google News/RSS 成功率）
3. 把 Step2/3 的硬門檻明文化（營收 YoY、毛利、籌碼）